WACC (coût moyen du capital)
WACC : Weighted Average Cost of Capital
Le rendement moyen qu'exigent ceux qui financent l'entreprise : actionnaires et prêteurs. C'est le taux qu'on utilise pour actualiser les flux dans un DCF.
WACC = coût des fonds propres × part des fonds propres + coût de la dette après impôt × part de la dette. La dette coûte moins cher que les fonds propres (moins risquée, et les intérêts sont déductibles), donc un peu de dette fait baisser le WACC. Mais trop de dette rend les actionnaires plus exigeants et finit par l'augmenter. Une entreprise crée de la valeur quand sa rentabilité (ROCE) dépasse son WACC.
Calcul pas à pas
| Taux sans risque (OAT 10 ans) | 3,5 % |
| Bêta de l'action | 1,1 |
| Prime de risque du marché | 6 % |
| Coût des fonds propres = 3,5 % + 1,1 × 6 % | 10,1 % |
| Coût de la dette avant impôt | 5,5 % |
| Après impôt (25 %) | 4,1 % |
| Poids : 60 % fonds propres, 40 % dette | |
| WACC = 0,6 × 10,1 % + 0,4 × 4,1 % | 7,7 % |
On utilise les poids en valeur de marché (capitalisation boursière, valeur de la dette), pas les montants du bilan.
Ce qui le fait bouger
- Les taux : quand l'OAT passe de 1 % à 3,5 %, le WACC monte d'autant, et les valorisations baissent. C'est ce qui s'est passé en 2022.
- Le risque du secteur, capté par le bêta : une utility a un bêta bas, une entreprise cyclique un bêta élevé.
- Le pays : on ajoute souvent une prime de risque pays pour un business dans un pays émergent.
- La structure financière : un peu de dette baisse le WACC (elle coûte moins cher et ses intérêts sont déductibles), trop de dette le fait remonter.
D'où vient l'idée
En 1958, Franco Modigliani et Merton Miller montrent que, sans impôts ni risque de faillite, la façon dont une entreprise se finance ne change pas sa valeur. Dans le monde réel, la déductibilité des intérêts rend la dette intéressante jusqu'à un certain point, et le risque de faillite la rend dangereuse au-delà. Le WACC est l'outil qui traduit cet arbitrage en un seul taux.
Fonds propres 60 % à 10 %, dette 40 % à 5 % avec 25 % d'impôt : WACC = 0,6 × 10 % + 0,4 × 5 % × 0,75 = 7,5 %.
Lire la fiche liéePour creuser
- Primes de risque et bêtas par secteur (Damodaran, NYU) : Les données de référence pour calculer un WACC.