Multiple
Le prix payé divisé par ce que gagne l'entreprise. C'est le raccourci pour savoir si un deal est cher.
Le plus courant est VE / EBITDA. Il dépend du secteur, de la croissance et des taux d'intérêt : un logiciel très rentable peut valoir plus de 20 fois l'EBITDA, une industrie mature 6 à 8 fois. Quand les taux montent, les multiples baissent, car l'argent emprunté pour racheter coûte plus cher. On utilise aussi le multiple de chiffre d'affaires pour les sociétés pas encore rentables.
Les multiples qu'on croise
- VE / EBITDA : le roi en M&A et en LBO. Une PME industrielle se paie souvent 6 à 9x, un logiciel qui grandit vite bien plus.
- VE / chiffre d'affaires : pour les entreprises pas encore rentables (tech, biotech).
- PER (cours / bénéfice par action) : le multiple de la bourse.
- Multiples sectoriels : par abonné, par lit d'hôpital, par mètre carré…
Comparables boursiers ou transactions
Deux méthodes. Les comparables boursiers regardent à quel multiple cotent des entreprises similaires aujourd'hui. Les transactions comparables regardent à quel multiple des entreprises similaires ont été rachetées. Les secondes sont en général plus élevées : elles intègrent une prime de contrôle, ce que l'acheteur paie pour prendre les commandes.
Pourquoi deux entreprises n'ont pas le même multiple
- La croissance : plus elle est forte et durable, plus le multiple monte.
- La qualité du cash : peu d'investissements nécessaires, revenus récurrents (abonnements), clients fidèles.
- Le risque : dépendance à un client, à un pays, à un dirigeant.
- Le moment : quand les taux baissent, les multiples montent, et inversement.
Calcul type
| EBITDA de la cible | 30 |
| Multiple des transactions comparables | 9x |
| Valeur d'entreprise | 270 |
| − Dette nette | − 70 |
| = Valeur des actions | 200 |
Un tour de multiple en plus ou en moins (8x ou 10x), c'est 30 de valeur d'écart : 15 % du prix des actions.
Adani rachète les terminaux Evos à 11,7 fois l'EBITDA. McCormick valorise l'activité alimentaire d'Unilever à 13,8 fois.
Voir sur FinacenLes cas qui ont marqué
Sur Finacen : Evos et Batisanté
Adani Ports rachète les terminaux d'Evos à 11,7x l'EBITDA. Batisanté, dans la sécurité des bâtiments, serait valorisé autour de 13x selon une estimation de CFNews.
Voir sur Finacen →Pour creuser
- Les multiples par secteur d'Aswath Damodaran (NYU) : Mis à jour chaque année, gratuits : la référence des étudiants comme des banquiers.