LBO
Leveraged Buy-Out
Racheter une entreprise en payant surtout avec de la dette. C'est l'entreprise rachetée qui rembourse cette dette avec ses propres bénéfices.
Le fonds crée une holding qui emprunte et achète la cible. Typiquement, 40 à 60 % du prix vient de la dette, le reste des fonds propres du fonds et des managers. Si l'entreprise grandit et rembourse sa dette, la valeur des fonds propres augmente fortement : c'est l'effet de levier. On parle de LBO bis, ter, IV quand la société passe d'un fonds à un autre.
Les trois moteurs de gain d'un LBO
- Le désendettement : chaque année, le cash de l'entreprise rembourse la dette. À valeur égale, la part des actionnaires grossit.
- La croissance de l'EBITDA : nouveaux marchés, rachats de concurrents (build-up), baisse des coûts.
- L'expansion du multiple : revendre plus cher (en x EBITDA) qu'on a acheté, parce que l'entreprise est plus grosse, plus solide, ou que le marché est plus porteur.
Calcul pas à pas
| Achat : 10 x EBITDA de 20 | 200 |
| Dont dette (5x l'EBITDA) | 100 |
| Dont fonds propres du fonds | 100 |
| 5 ans plus tard, EBITDA | 28 |
| Revente à 10x | 280 |
| Dette restante après remboursements | 50 |
| Reste pour le fonds | 230, soit 2,3x sa mise |
| TRI correspondant | environ 18 % par an |
Sans dette, le fonds aurait mis 200 pour récupérer 280 : 1,4x. Le levier fait toute la différence, dans les deux sens.
Pourquoi ça peut mal tourner
- Si l'EBITDA baisse, le levier se retourne : la dette ne bouge pas, la part des actionnaires fond.
- Si les taux montent, les intérêts (souvent variables) mangent le cash : c'est ce qui a fragilisé beaucoup de LBO après 2022.
- Les covenants peuvent sauter, et les prêteurs prennent la main sur la négociation.
- En France, les LBO « secondaires », « tertiaires »… se multiplient : à chaque tour, le prix et la dette montent.
Le vocabulaire autour
MBO : les dirigeants rachètent avec un fonds. OBO : le propriétaire se revend à lui-même via une holding pour encaisser une partie de son patrimoine. LBO secondaire : un fonds revend à un autre fonds. Take-private : le LBO d'une société cotée, qui sort de la bourse. Build-up : la société rachetée en rachète d'autres pour grossir.
Cinven rachète Theramex pour environ 2,6 Md€, dont environ 1,5 Md€ de dette.
Voir sur FinacenLes cas qui ont marqué
RJR Nabisco (1989), le LBO devenu légende
KKR remporte une bataille d'enchères face à la direction elle-même, pour environ 25 Md$. Le record a tenu près de vingt ans et l'histoire a donné le livre et le film « Barbarians at the Gate ».
Source : ICAEW →TXU (2007), le plus gros LBO qui a sauté
KKR, TPG et Goldman Sachs rachètent l'électricien texan pour 45 Md$, en pariant sur la hausse du gaz. Le gaz de schiste fait l'inverse : faillite en 2014, avec environ 40 Md$ de dette à effacer.
Source : CNBC →Twitter (2022), un LBO pas comme les autres
Elon Musk rachète Twitter 44 Md$, dont 13 Md$ de dette apportée par des banques menées par Morgan Stanley. Invendable pendant deux ans, cette dette n'a été entièrement revendue aux investisseurs qu'en 2025.
Source : The Star / Reuters →Electronic Arts (2026), le nouveau record
Le fonds souverain saoudien (PIF), Silver Lake et Affinity Partners retirent l'éditeur de jeux vidéo de la bourse pour 55 Md$, avec 20 Md$ de dette de JPMorgan. Bouclé le 4 août 2026.
Source : TheWrap →Sur Finacen : Theramex et Batisanté
Theramex, racheté par Cinven pour environ 2,6 Md€ dont 1,5 Md€ de dette, est un LBO d'école. Batisanté en est à son quatrième LBO, avec Bridgepoint et les managers, financé par un unitranche.
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