Conversion de dette en capital
Quand les créanciers acceptent d'effacer une partie de leur créance en échange d'actions : ils deviennent propriétaires de l'entreprise.
C'est la solution quand la dette est devenue insoutenable : on calcule ce que l'entreprise peut raisonnablement rembourser, et le reste est converti en capital ou effacé. Les actionnaires existants sont fortement dilués, parfois quasi effacés. Les fonds spécialisés dans la dette en difficulté rachètent souvent cette dette à prix cassé avant la restructuration, précisément pour finir actionnaires.
Calcul pas à pas
| Dette avant | 100 |
| EBITDA | 16 |
| Levier avant | 6,25x |
| Dette soutenable visée (2,5x) | 40 |
| Dette convertie en actions | 60 |
| Valeur d'entreprise estimée (7x l'EBITDA) | 112 |
| Valeur des actions après (112 − 40) | 72 |
| Part des créanciers convertis | 90 %, soit environ 65 pour 60 de créances |
Si la valeur d'entreprise est juste, les créanciers convertis récupèrent leur mise, voire un peu plus. Toute la négociation porte donc sur la valorisation : les créanciers la veulent basse (ils prennent plus d'actions), les actionnaires la veulent haute.
Qui y gagne, qui y perd
- L'entreprise : elle respire, avec moins d'intérêts à payer.
- Les créanciers : ils transforment une créance douteuse en actions qui peuvent remonter si le redressement marche.
- Les anciens actionnaires : dilués, parfois quasi effacés. Ils acceptent parce qu'en liquidation, ils n'auraient rien.
- Les fonds « distressed » : ils rachètent la dette à prix cassé avant la conversion, justement pour finir actionnaires à bon compte.
Une entreprise de 1,5 Md$ de dette voit sa dette ramenée à 240 M$ ; en contrepartie de l'effacement et de 165 M$ d'argent frais, les banques prennent environ 35 % du capital.
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Orpea et Casino
Les deux grandes restructurations françaises récentes sont passées par des conversions massives de dette en capital, avec prise de contrôle par de nouveaux actionnaires.
Source : Wikipedia →